根據《ダイヤモンド・ザイ》報導，全球投資界最受推崇的投資大師華倫·巴菲特（Warren Buffett），長期以來強調「選擇具有經濟護城河（Economic Moat）的企業」作為其投資哲學的核心。這類企業通常擁有獨特的市場優勢，使得競爭對手難以輕易模仿或取代。然而，僅僅依靠ROE（Return on Equity，自己資本利益率）這項指標，往往無法完整評估企業的競爭優勢。

投資者若想找到真正具有長期價值的企業，除了ROE，還需從決算書中掌握其他關鍵財務與業務數據。本期專欄邀請日本知名巴菲特研究者尾藤峰男與《ZAi》編輯長熊谷久美子深入解析，並提供投資者實際操作時的參考方向。

ROE高不一定好？隱藏的陷阱需謹防

ROE是衡量企業使用自有資本創造利潤效率的重要指標。日本企業普遍以ROE 10%作為經營績效的目標。然而，若企業透過大量增加負債來擴張營業規模，導致自有資本減少，表面上ROE會大幅增長，但這並不代表企業真正具備強大的營運能力。例如，美國的麥當勞與菲利普·莫里斯（Philip Morris）等企業，雖然營運表現優異，但自購回股份過多，導致會計上的「債務超過」，ROE一度高達60%至70%。

這類企業可能因股東回購而短期提升財務指標，但長期來看，投資者仍需評估其市場地位與品牌優勢。根據美國證券分析師協會（CFA Institute）研究，真正優秀的企業往往能在不依賴過度負債的情況下，持續維持健康的ROE，同時擁有穩定的現金流與良好的品牌忠誠度。

除了ROE，巴菲特還看哪些指標？

尾藤峰男指出，投資者想評估企業的經濟護城河，應從三個主要角度切入：

  1. 市場佔有率與品牌影響力：企業是否在行業中佔有顯著優勢，消費者是否對品牌有強烈認同。
  2. 現金流穩定性：企業是否能長期產生穩定的營運現金流，而不僅僅依賴短期財務操作。
  3. 成本控制與規模優勢：是否能透過規模經濟或技術優勢，降低生產成本，提高獲利能力。

根據摩根士丹利2025年對全球前100家企業的研究報告，真正具備經濟護城河的企業，往往能在市場波動中保持穩定成長，並長期創造價值。

投資者該如何應用？

「投資者應以長期觀點評估企業，而非被短期財務數據誤導。」尾藤峰男強調。建議投資者在分析企業決算時，應結合ROE、現金流、市場佔有率與品牌力等多項指標，並觀察企業的長期發展策略。例如，特斯拉（Tesla）近年來雖然ROE波動較大，但憑藉其在電動車與能源儲存技術的先機，仍被視為具備強大經濟護城河的企業。

編輯部建議，投資者可參考巴菲特投資的企業清單，觀察其選擇標準，並在投資決策中融入更多基本面分析，以避免被市場情緒影響。

引用區塊

「真正的經濟護城河，並非一時的財務表現，而是企業能否長期創造價值。」—— 尾藤峰男

📰 本文資料來源 • ダイヤモンド・ザイ編集部 • モーガン・スタンレー調査レポート（2025年） • CFA Institute 研究報告